【深度复盘】美伊冲突定价机制解析：市场底确立的三个核心逻辑

回顾本轮市场调整，我观察到一个清晰的时间序列：美伊对弈从年初的剧烈博弈，逐步演变为中期定价的核心矛盾。这个过程中，市场经历了从恐慌到消化再到定价的完整周期。作为宏观策略研究员，我习惯用数据说话，用逻辑验证判断。

第一阶段：冲击定价的临界点判断

美伊冲突爆发初期，市场确实出现了快速下跌。但俄乌冲突的历史经验告诉我们：快跌之后必有反弹，反弹之后还有慢跌波段。这条规律在本轮行情中同样适用。关键在于识别驱动慢跌的核心因素——类滞胀宏观环境。本轮出现类滞胀是小概率事件，这意味着眼前就是美伊冲突对资本市场影响最大的时刻。后续再有反复，影响可能一波弱于一波。这个判断基于三个中期宏观情景的收敛。

第二阶段：中期宏观情景的三重收敛

第一重收敛：美伊对弈将是一个长期问题，已经形成共识。对应资产定价中枢变化，市场已经有所反应。第二重收敛：中期本就不是滞胀。美国就业市场总体偏弱、K型分化，美国经济容易滞但不容易胀。沃什货币政策需兼顾应对通胀、支持就业、推动制造业回流。货币政策在类滞胀阶段观望，在类衰退阶段降息是大概率。悲观盈利预测结合2026年底PE估值回到历史中位数，市场初步出清悲观预期的位置，距离前低并不远。第三重收敛：美伊谈判动议后，中期宏观情景边界逐步清晰。关键收敛正在确认，美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已至尾声。

第三阶段：市场底与风格底的共振确认

重申本轮市场底，也是小盘成长风格底。海外价值风格跑赢成长从25年11月开始。国内演绎了算力通胀、商业航天和AI应用行情后，在26年1月也开启了小盘成长的调整行情。国内外行情演进进程基本一致，从自然板块轮动、风格切换开始，经历了HALO交易加美伊冲突后，小盘成长风格已处于相对高性价比状态。一旦地缘冲突对资本市场影响最大的时刻过去，宏观周期和地缘冲突不再是主要矛盾，原有的中期格局逐步回归。

方法提炼：两阶段上涨行情的实战框架

申万宏源仍将当前的波段定位为两阶段上涨行情中间的震荡休整段。这个阶段核心是业绩消化部分估值，回调消化部分估值。关键问题在于：本轮业绩是否能消化估值？申万宏源提示，即便是偏悲观的宏观假设下，2026年全A两非归母净利润增速仍为正增长，预测为6.2%。核心影响因素是成本冲击影响企业盈利，但成本冲击是一个缓释过程。历史上PPI同比由负转正、PPI同比中枢抬升、PPI同比冲顶三阶段，往往对应成本冲击三次上台阶。所以2026年成本冲击只可能有第一阶段。在供给出清、盈利能力内在稳定性提升的情况下，2026年正增长仍是大概率。

应用指导：结构推荐与方向选择

震荡休整段，高弹性的投资机会仍来自于科技主线延伸加宏观叙事拓展。细分行业独立行情仍此起彼伏，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散，需在少数景气趋势方向上做切换。具体方向上，在美伊冲突前强势的科技重现实方向，短期仍有弹性，重点关注光通信、燃机、储能。后续轮动方向上，重点关注新能源、新能源汽车和出口链的投资机会。新能源可能成为外资回流、国别相对力量重估的结构基础，构成一个有向上弹性、有赚钱效应扩散的方向。